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境外私募股權(quán)基金信息透明化的成因分析

日期: 2022-05-27 17:40:00

(一)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素的爆發(fā)
 
2008年金融危機(jī)之前,包括美國(guó)在內(nèi)的海外各國(guó)對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)都沒有針對(duì)性的管理辦法,監(jiān)管層并未對(duì)私募股權(quán)基金的信息披露提出對(duì)應(yīng)的監(jiān)管要求,私募基金的信息披露完全依賴于基金管理人GP的意愿與投資人LP的要求。私募基金管理人GP與投資人LP之間不對(duì)等的地位決定了在發(fā)展初期,私募基金的信息披露程度完全靠管理人的自覺,整體水平不高,而投資者對(duì)于信息透明度保持較高的容忍度。主要原因在于金融危機(jī)之前,私募股權(quán)基金相較于其他資管產(chǎn)品的投資收益有著非常優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)(如圖1),私募股權(quán)基金的管理人GP處于強(qiáng)勢(shì)地位,投資者希望維系良好的合作關(guān)系,不想因?yàn)榉敝貜?fù)雜的信息披露工作破壞雙方的關(guān)系。

境外私募股權(quán)基金
 
這種不對(duì)等的關(guān)系隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)發(fā)生了巨大改變?;鸸芾砣薌P與投資人LP話語(yǔ)權(quán)的顛倒使得信息披露從附加服務(wù)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N職責(zé)。

一是基金退出的銳減(如圖2),金融危機(jī)帶來(lái)資金層的收緊,交易的不活躍使得底層資產(chǎn)無(wú)論是從IPO市場(chǎng)、M&A市場(chǎng)以及二級(jí)交易市場(chǎng)都難以實(shí)現(xiàn)退出,對(duì)于投資者的未來(lái)現(xiàn)金流造成了極大的不確定性。

境外私募股權(quán)基金
 
二是基金收益的下跌(如圖3),2005、2006年設(shè)立的基金,在整體市場(chǎng)估值處于高點(diǎn)時(shí)進(jìn)入,金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致估值泡沫破碎,造成這期間的基金收益表現(xiàn)不佳,甚至低于公開市場(chǎng)表現(xiàn)。多重因素的共同影響使得投資者對(duì)于基金的信息披露有了更高的要求,從而更多了解基金的投資組合信息、業(yè)績(jī)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)提示。
境外私募股權(quán)基金
 
三是基金募資受挫(如圖4),金融危機(jī)之后募資規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌。資金層面的壓力也使得私募股權(quán)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)從GP朝著LP轉(zhuǎn)變,投資者在信息披露的博弈中逐步占據(jù)主動(dòng),信息披露的要求不再是一個(gè)私募基金管理人的或有選項(xiàng),而是一個(gè)投資者盡調(diào)乃至投資基金的必備要求。

境外私募股權(quán)基金
 
綜上,信息披露的透明度成為基金管理人募資成功與否的關(guān)鍵因素。